上财&优募UpFunds“FOF大家谈”系列巡讲第三十场活动导师：李宁总系上海中期期货资管部总经理，FOF负责人，上海财经大学经济学博士，深耕金融研究领域12年。连续数年荣获交易所、证券时报等权威机构嘉奖。指导客户荣获全国期货实盘交易大赛优秀奖。擅长FOF大类资产配置及子基金筛选。

李总以“量化策略FOF的配置及基金优选”为主题、分别从“FOF介绍”、“国际宏观形势分析”、“国内宏观形势分析”、“资产配置及基金筛选”四个方面进行了深入阐述，并作出了具体的判断。她表示期权策略一方面得益于股市波动率上升，提高期权策略预期收益率，另一方面得益于预期近期或将推出更多的期权品种，扩大了策略内容，因此，2021年可以考虑适量配置。

下面小编就内容给大家简单划个重点。

重点一：FOF介绍

基金中的基金（Fund of Funds，简称FOF）是一种专门投资于其他投资基金的基金。一般来说，FOF并不直接投资于股票和债券等资产，其投资范围主要是其他基金，通过持有其他基金而间接持有和交易股票、期货、债券等资产。

FOF通常涉及到四个特征内容：1、资产配置，通过专业科学的配置组合，在降低投资风险的前提下，提高投资收益。2、专业筛选，通过定量和定性的方法，从海量的基金中选取优质的投资标的。3、分散风险，投资单一策略基金有可能发生黑天鹅事件，优秀的FOF能通过构建多策略多资产组合有效降低投资风险。4、降低门槛，优质的私募基金投资门槛较高，投资者可以通过FOF基金以较低的起投金额持有一篮子优秀的私募基金。

重点二：国际宏观形势分析

拜登上台后政策的导向包括：1、疫情防控上，强制执行口罩令，重视疫情检测和追踪，有效分配医疗和疫苗。2、财政上，实行高达1.9万亿美元的财政刺激计划，用于卫生事件防控、对居民、小企业、州和地方政府的援助等。3、对外政策上，重返全球化，上任首日重新加入巴黎气候协定和世卫组织。外交上，重视提升外交能力，恢复和重构盟友关系。

美国：现在不是讨论退出超宽松货币政策的时候，美联储会在时机成熟时提高利率，但现在加息还为时尚早。鲍威尔对今后几年美国经济走势表达了乐观态度，但就业市场复苏仍有很长的路要走。

欧元区：增加疫情紧急资产购买计划（PEPP），购买规模5000亿欧元至1.85万亿欧元，购买期限延长至2022年3月底（此前为2021年6月）。此外，欧洲央行还进行了延长抵押品宽松措施期限等结构性宽松措施。

日本：维持货币政策不变，下调本财年经济增长预期，但上调了下财年经济增长预期。

总体上来说，当下，主要国家经济增长大幅下滑，美国就业市场遭遇重创，但是，美国房市受新冠影响相对较小。

重点三：国内宏观形势分析

2021年1月19日，中国官方公布了2020年国民经济运行情况，GDP历史性突破100万亿元大关，在世界经济中的份额也由2019年的16.3%上升到17%左右。12月PMI指数仍处临界点以上 制造业持续向好趋势未变。中国经济都走出了一条华丽的“V”型曲线。

“十四五”（2021-2025年）规划开启全面建设社会主义现代化新征程第一个五年规划，绘好“十四五”发展蓝图，对各地方政府、国有企业意义重大。规划基于共享、创新、协调、开放、绿色的发展理念，总体布局涉及经济建设、政治建设、文化建设、社会建设和生态建设等方面。“十四五”的经济政策和工作思路为以高质量发展为主题，以稳中求进为总基调，以供给侧结构性改革为主线，基于双循坏发展格局，立足改革开放强大动力，以实现满足美好生活的需要为发展目的。

重点四：资产配置及基金优选

大类资产配置方法：自上而下与自下而上相结合，定性与定量相结合。其中自上而下定性评估法指从投资目标出发，根据当前宏观经济情况和微观市场状态，结合各策略在不同市场下的表现，构建最优策略投资组合。自上而下定量评估法指资产配置采取量化手段帮助制定各个子基金的仓位，包括马克维茨均值-方差模型、风险平价模型、BlackLitterman模型等。自下而上定性评估法指对私募投顾进行充分尽调，尽可能搜集私募的信息，包括但不局限于团队背景、投资策略、公司结构、风控系统等，并建立投顾池持续跟踪。自下而上定量评估法指通过定量的基金评价指标，如年化收益率、夏普比、卡玛比等对基金进行评估。通过分析私募的估值表或者其他交易数据，对收益来源进行定量分析归因，寻找独特的alpha来源。

基金优选：自上而下的宏观分析和资产配置。根据当前宏观经济基本面情形，选择最具性价比的大类资产和策略类型做FOF配置。

自下而上的子基金筛选，私募尽调工作，深入尽调了解北上广深杭等地的业绩优秀的私募基金。到2020年底中期期货已经尽调覆盖超过150家机构，跟踪的核心投顾池将近50家。

投资管理，子基金申赎，商务谈判，产品费率及促成期货经纪端落地。

持续跟踪，投后管理。对已投私募进行业绩和策略上的持续跟踪和监测，与管理人进行持续沟通回访。对投顾池中的观察级别私募进行业绩上的持续跟踪，发现合适机会调入。

策略归因。对持仓做风格上的业绩归因，分析交易记录了解策略的Alpha来源和可持续性。与券商、期货及私募FOF同行交流，挖掘黑马投顾，以及探讨其他潜在的合作机会。研究底层资产和策略，了解各大策略的框架，通过研究交易策略提高对子基金的筛选能力。

风险控制：日常收益波动监控，包括根据策略类型，设定波动率预期目标范围；当净值波动超出范围，需子基金管理人做出合理解释，并视情况进行调整；最大回撤监控；根据策略类型，设定净值回撤水平；如超过该水平，则可以要求子基金管理人降低风险暴露，调整资金配置。

流动性监控：监控子策略持仓明细，对其持仓权重高于日均交易量占比（或者其他流动性风险指标）阈值时，需要子基金管理人做出合理解释，并视情况进行调整。

预警及平仓约束，触及预警线：降低风险暴露，降低资金配比，降低流动性较差的投资标的权重，触及平仓线：严格执行平仓操作。

重点五：预期判断

根据以上对资产配置和宏观经济的分析，做出如下判断：

1、2020年商品市场波动率提高，伴随全球央行持续放水，以及疫情对于商品供应链的影响，通胀预期将持续升温，2021年商品市场波动率有望延续，量化CTA和基本面商品套利策略仍有很高的配置价值。

2、2019和2020年A股股市为估值修复行情，但目前整体估值仍处于相对较低的水平，量化类策略对于基准指数有较强的增强效果，在获取股市Beta收益的前提下能得到较高的Alpha超额收益，2021年仍有较高的配置价值。港股由于受政治因素和疫情影响，估值较低有一定的安全边际，可少量配置港股多头指数基金。

3、期权策略一方面得益于股市波动率上升提高期权策略预期收益率，另一方面得益于预期近期或将推出更多的期权品种，扩大了策略容量，因此2021年可以考虑适量配置。