上财&优募UpFunds“FOF大家谈”系列巡讲活动第二十四期导师：广州胜冠证券投资FOF风险经理，娄伟坚总给我们带来了精彩直播！

娄伟坚总是北京大学物理学硕士，多年私募量化投研，FOF投研工作经历。熟悉各种量化策略，专注于构建可持续稳健的绝对收益产品。

娄伟坚总为我们带来了“如何挑选管理人与FOF产品”的主题分享！娄总首先介绍了挑选FOF管理人和FOF产品的大概框架，其次详细阐述了FOF拟投子基金的部分策略和策略组合构建方法，如何通过管理人尽调对子基金策略进行有效甄别，最后娄总对FOF子基金策略配置和模型进行了介绍。

下面小编就内容给大家简单划个重点。

重点一：市场策略介绍

从2003年诞生第一只阳光私募以来，私募基金已发展了17年，随着投资理念的成熟与规模的壮大，私募投资策略越来越多样化，在市场上也呈现出了百花齐放的局面。当前市场上存在的策略类型大概包括宏观对冲策略、股票多头策略、指数增强策略、股票量化对冲策略、CTA策略和量化等。

股票量化对冲策略：股票端通过多因子选股，获得超越基准指数的α收益，同时通过估值期货、融券等方式对冲掉系统性风险，再把超额收益剥离出来，形成长期稳定的产品收益。股票量化交易的特点就是容量升高，稳定性也逐步升高，同时存在着一定的时间开发成本。

指数增强策略：指数增强策略是指采用量化增强模型，利用多因子alpha模型预测股票超额回报，同时力求进行有效的风险控制、降低交易成本、优化投资组合。指数增强策略通常不会对跟踪标的成分股进行完全复制，而是会对部分看好的股票增加权重，不看好的股票则减少权重，甚至完全去掉。通过对交易成本模型的不断监测，尽可能让交易成本降到最小。综合来看，就是既做到超额收益，又控制主动风险。

量化CTA：CTA是 Commodity Trading Advisor 的英文缩写，即“商品交易顾问”，通常指投资于期货的资产管理产品。CTA通常投向包括商品期货、金融期货等金融工具。在极端行情下，CTA基金是风险稳定器，能提供较好的风险保护。该策略的特点是：由于期货市场的多空交易机制，CTA策略较丰富，市场涨跌都有盈利机会；同时运用杠杆机制，使得在控制回撤的基础上，产品可获取更高的收益。特别是当某些品种价格出现持续的方向性波动，或者不同品种出现持续性的走势分化时获利明显。但当所有品种出现窄幅震荡且不同品种之间波动无序时，策略可能出现短期亏损。

套利策略：可细分为基本面套利、 统计套利、 境内外套利、 跨品种跨期套利、 股票ETF 套利等。套利策略具有策略特色明显，收益稳定，受行情波动影响较小，与其他策略相关性低等特点。在2018年-2019年大盘下跌的情况下，套利策略依然有稳定持续的收益。

跨境套利策略：利用国际上类似或相同品种期货的信息不对称性，交易结构的不对称性，资源不对称性进行统计套利，交易品种将覆盖所有活跃大宗商品。该策略投资品种主要包括国内外的农产品（大豆等）、有色金属（镍、铜等）等。策略除同品种套利外，还包括压榨利润、贸易利润、进口利润等的收敛套利等总计31个策略，策略板块分布基本均衡。保证金使用率不超过70%。主要风险来自于国家之间的政策不一致性，引导同种商品在不同国家产生差异化的走势。

期权波动率套利：投资品种主要包括50ETF期权、上证50ETF现货、以及上证50股指期货，Delta敞口将控制在+/- 5%。主要风险来自于波动率曲面的结构性变化。

总体来说，指数增强策略，随着股市波动，收益不太稳定；量化对冲策略，能获取稳定的持续收益，但是在市场无量无题材时段收益微薄，对冲成本高；套利策略具备持续稳定收益，回撤小，相关性低。CTA策略和市场波动无关，收益高，但波动偏大。

重点二：策略组合构建方法

通常按照自上而下的策略构建方法，即基于客户的收益预期和风险承担能力来确定投资的策略范围。对于追求低风险的客户，一般以套利策略、中性策略为主；对于追求高收益的客户，一般以CTA策略，指数增强策略为主。

策略组合通常坚持分散性原则。例如套利策略本身是带有很浓重的策略特点，比如跨境套利，期权波动率套利，LOF套利，虽然都属于套利策略，但是基本上彼此之间不想关；但是股票量化策略，趋同性比较严重，仅仅是在因子上的区别，所以在投多家股票量化策略时，重要的是不要因子同质化。最后，策略组合在分散性的基础上，适当的有效择时很重要。

重点三：如何通过管理人尽调对子基金策略进行有效甄别

一套整合的投资管理人研究流程是有效筛选优秀管理人及旗下优秀产品的必备工具。其中投资管理人研究筛选流程包括投资能力研究以及运营尽职调查（ODD）两大方面。

鉴于数据的有限性，甄别子基金通常以净值数据为主，结合策略逻辑分析净值曲线，从曲线特征上找到问题。同时关注盈利来源和历史回撤，盈利来源是否可持续，历史回撤的原因是什么。

重点四：FOF子基金策略配置模型

“核心一卫星策略”是基金的一种资产配置策略。该策略就是将基金的股票资产分成两部分，每个部分一般分别由不同的投资组合组成，其中，一个部分在整个投资组合中所占的权重最大，对整个投资组合的安全和收益起到“保驾护航”的决定性作用，因而称之为“核心”。另一个部分在整个投资组合中所占的权重略小，以核心组合为基本依托，但是就像一颗颗卫星围绕着大行星遨游太空一样，在一定条件的约束下，它可以有更加广阔的投资空间，投资更加主动、积极和灵活，是“卫星”，它往往能获得令人惊喜的收获。