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FOF投资的反思

上财&优募UpFunds“FOF大家谈”系列巡讲活动第二十场导师：珠池资产合伙人，宋兴华总给我们带来了精彩直播！

珠池资产，寻求长期与股票市场低相关、风险调整后收益可观的多元化投资组合方案的供应商。

宋兴华总为我们带来了“FOF投资的反思”的主题分享！详细介绍了组合基金的机遇与困境、多因子框架下的组合投资。

下面小编就内容给大家简单划个重点。

重点一：组合基金的机遇与困境

私募证券组合基金规模近三年稳定在400亿元附近。高波动和负偏度的市场给组合基金带来了市场机遇。高波动市场不利于投资者参与，很多投资者在回撤大的时候离开市场，而享受不到市场上行带来的收益。组合基金在保持合理的收益前提下降低了波动。负偏度市场的意思是，即使可以取得平均收益，但大部分投资者在投资期间更长时间是要忍受收益在平均数之下的。比如中国的A股市场。投资者赚钱的时间比较短，亏钱的时间比较长，投资者要有更大的耐心去等待市场，这是负偏度市场的特点。但是如果是组合量化策略去操作，我们可以看到赚钱的时间是比亏钱的时间要长的，所以组合基金的策略可以有效地改善了负偏度市场，提升了投资的体验感。

组合基金没有赢家通吃的策略，因为不同策略的基金，业绩分化是很大的。不同策略在不同的年度的表现是无序的，也就是说没有一个策略能够在时间当中长胜。另外的一个挑战是赢家诅咒，上一年的高收益的策略和下一年的高收益的策略是没有直接相关性的，这也导致在我们选择策略的时候有一定的风险。

现阶段组合基金的困境主要有以下几点。第一、募集难；第二、信息不对称。由于私募基金监管的要求，不能在公共场合路演也不能公开进行信息披露，所以这就导致了一个很严重的信息不对称的问题；第三、流动性低，相对公募基金，私募基金通常都具有相对较长的封闭期。近段时间头部私募基金发展的规模较大，所以很多投顾都已经进行了封盘，选择到了好的资产也不能进行投资了。

重点二：多因子框架下的组合投资

这里从关于资产配置的一个误会谈起，很多人说“投资者90%的收益都来自于资产配置”，这句话是不正确的。翻阅过相关文献，原文中并没有这句话，许多人错误理解和混淆了投资风险和投资收益。原文讲的正确的理解是“投资中90%的风险都来可以用资产配置来解释的”。

从资产维度解释收益来源主要是对宏观假设进行分析，到相对的行业再去选择相对的股票，业绩归因的方式主要代表是Brinson模型。美林时钟和桥水都是使用这样的模型。但在中国资产维度分析存在着很多的问题与挑战。第一、中国的宏观经济数据本身的质量和信号是存在问题的；第二，如果用低频的数据（月度、季度）去预测高频的交易会造成模型稳定性不强；第三、这种方式本身只聚焦在股票市场，而忽略了其他策略市场。