顺周期板块相对白马蓝筹股来说性价比更好，里边还有持续性机会可以挖掘。展望后市，主导指数的还是白马蓝筹股，市场大概率还是处于上下震荡的状态，可关注两个方面：一是白马蓝筹股的估值能否调整到位，为未来提供空间；二是低估值板块的景气周期能持续多久。

受五一长假影响，市场涌现出一些避险情绪，A 股市场受资金面影响较大，部分权重股盘中惨遭杀跌，拖累指数多次盘中跳水，节后归来仍放量下跌。股指期货 CTA 策略方面，本周股指期货的近月合约较为强势，历史波动率持续下降，位于 25%分位线以下， 反映出中长期市场博弈情绪的走低，以及一定的趋势性，但短周期上，仍有较多博弈和反转；商品市场方面，整体仍延续上涨的大趋势，整体来看，各品种涨跌互现，品种间离散程度有所提升，但总体受到黑色，有色的加持，指数还是获得较大涨幅。总体而言，在假期前后波动明显增加的市场中，组合基金体现了一定的分散性。

科技的内核是“效率优化”，而“效率迭代”往往代表着科技产品的迭代，从而导致科技产品呈现不同的生命周期，科技趋势的判断往往是科技投资的核心要素。比如智能手机于苹果，移动互联网于微信，云计算于微软。

中国4月新增社融和人民币贷款1.85万亿元和1.47万亿元，分别比上年同期减少1.25万亿元和2293亿元，M2同比增长8.1%，M1同比增长6.2%。4月中国CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨6.8%，PPI与CPI之差扩大，通胀暂未从生产端传导至消费端。美国4月未季调CPI同比升4.2%，创2008年9月来新高，核心CPI同比升3%，均超市场预期，也超过美联储2%的目标，通胀预期升温。通胀预期并加息预期将是未来影响全球资本市场情绪的主要政策变量因素。

从当前美国经济数据来看，整体复苏趋势并无变化。全球需求持续复苏，同时供给端受到资源国疫情和碳中和政策的限制，大宗商品价格加速上涨，4月通胀数据也再度超预期，但是国内债市表现较为平淡，在资金面宽松的大背景下，收益率无视商品大涨进一步下行，核心在于政治局会议定调，二季度货币政策尚无转向风险。

盘面上，上周指数小幅上扬。周四由于美国通胀数据高企，市场担心利率回升，周四大盘略有下跌。对于之后大盘走势，仍然维持之前横盘荡的看法。板块方面，由于紧缩预期，周四资源类股大跌，煤炭股，贵金属等相关个股下跌。

五月的市场还是在波动的状态。因为大宗品上涨让大家对通胀比较担心，但这种担心会随五月LPR的稳定，包括联储和美股的表现，和中国的经济数据良好的表现而减弱。

上周A股指数在境外市场波动中较为强势，港股尤其以恒生科技指数为首的成分股，跌幅相对较大。某些大平台因反垄断政策，股价较年初出现大幅回撤。年初1-2月一批好赛道好公司走出极大涨幅后，现在从高点算，在公司基本面，经营上没有出现任何变化的情况下，股价近乎腰斩。先不从筹码，杠杆的层面来看，对于一个好公司，这样的估值消化幅度和速度，作为价值投资者，是否应该已经非常值得关注？

中长期看好制造业需求，看稳地产和基建需求，钢铁行业在“碳中和”背景下，供应受限叠加需求仍有增长，钢铁行业利润将得到重塑。以供给受限抑制高能耗需求的政策将使周期品获得较稳定的ROE，钢铁股在资本开支减少和高分红背景下有望迎来重估。

昨天市场的二八现象非常明显，主要原因是某前私募冠军举报某上市公司违规“市值管理”，并且爆料了多家上市公司，这个消息在周末很快发酵，导致周一大批ST和小市值公司暴跌，到目前为止这个事件还没有官方定论，预计在事件没有完全水落石出之前，市场会对小市值股票保持谨慎，所以近期对于纯题材炒作的小股票最好不要盲目跟风。

国内经济将进入平稳震荡下行走势，但无失速风险。目前货币政策中性偏宽松，但海外输入性通胀的风险仍存在，需警惕货币政策收缩。中期来看，疫情影响逐渐减退，海外经济加速上行，国内外经济错峰，可能会再度下挫的风险。

业绩报告期过后的股市进入了相对平淡的震荡期。财政政策刺激叠加大宗商品不断涨价带动PPI涨幅扩大，结构性通胀预期升温。建议持续关注有色金属板块。

二手车价格4月环比上涨10%，是本轮CPI超预期的主要推手，但汽车行业库存新低、就业超预期下滑，实际上反映美国汽车行业生产端因为“缺芯”等事情出现问题。美国4月CPI的超预期上涨只是部分行业在极端情况下产生的短期供需错配，并不反映真实的经济复苏，而就业、零售数据低于预期反映本轮需求端复苏并不强劲。美联储目前面临就业和通胀之间的权衡。目前美国核心CPI在3%，剔除掉0.7%的基数效应，仍然在美联社的通胀容忍度内，因此保障就业率和需求是美联储目前关注重点，短期内美联储不缩表、不加息。

中长期看好A股市场，短期看不存在指数级别的系统性机会。欧美各大主要经济体叠加流动性泛滥，继而推升通胀不断上行是大概率的事情；估值收缩的压力在之后一段时期内还会存在，部分情景出现时可能成为阶段性影响市场的主要矛盾，触发因素包括大宗商品的超预期上、美债收益率的超预期上行、房地产要素价格的超预期上行等等引发的货币政策收紧、以及相应的经济降速预期；核心资产估值风险有所释放，但仍未达到好的潜在回报水平，也限制了指数上行的空间；资金面充裕度相比偏弱，公募发行新增规模相比萎缩，仅靠“北水”推动力量有限。

去年10月份社融确认顶部；今年1季度经济数据高点确认；经济动能有减弱迹象。A股市场在经过4月反弹行情之后，预计5月整体进入震荡格局，难以形成趋势性行情。市场将从寻找风格和行业β，转而寻找业绩超预期、业绩和估值匹配度较高的α个股。

今年以来，急剧的风格切换导致市场中性收益波动剧烈。抱团股的崩塌导致市场参与热度普遍不高，全市场成交量一路下滑，导致超额收益的获取也愈加困难，很多投顾开始主动进行风格的暴露来获取收益。随着二季度分红季的到来，基差成本将会逐渐扩大，如果市场未像去年一样在年中出现一波行情的话，对中性策略将会是比较难熬的一个阶段。对于大类资产配置而言建议谨慎低配，实时关注市场动态，在没有合适投资机会的情况下不要过度参与。

基于通货膨胀的态势，预期下半年中国经济有可能进入“类滞胀”状态，即经济增速环比温和回落，通胀压力则维持高位。在这种情形下，货币信用环境大概率偏紧，股票指数层面有一定的估值压力。但这并不意味着就有很好的择时空间，原因在于：首先央行对通胀的判断也不一定正确，其次投资者很难准确预测央行的具体行动，再次一季报后市场一致预期对全年盈利预测进行了上调，能够抵消一部分估值的收缩，且当前各行业估值分化极大，股价对央行总量政策的反应并不会一样。

美国非农数据低于预期但CPI超预期，市场预期短期政策依然会着眼于经济增长端，2022年底加息预期落地；国内周期品涨价受政策预期压制，短期回调；4月金融数据依然维持宽货币紧信用格局，稳定了全市场的合理预期。PPI有望在5月见顶，但是CPI的见顶可能会在11月前后，市场是否出现调整取决于货币政策是否快速收紧，目前看压力并不大。市场继续追捧盈利高增速和高景气度行业，个股机会依然具备，但是指数仍会继续震荡为主。

周五暴力反弹后，各指数全线收复短中期日均线，最弱的上证50指数也突破了中期三角形下降平台上沿，基本意味着4月以来的第二阶段调整告一段落。而大宗商品最近两日连续暴跌后，短期的暴力上行趋势 遭到破坏，近期市场最大的不稳定因素暂时得以消除。市场将进入新一轮反弹趋势，短期强势指数创业板将挑战反弹新高，而沪深300将再次寻求5200附近的底部箱体颈位线突破。

在2019年至2020年的连续两年结构性牛市之后，2021年A股市场属于“守成之年”。就春节之后以及5月以来的市场运行来看，预计今年年内A股市场的波动性还会较大，投资者在策略应对上应适当谨慎。

5月A股市场在指数层面可能没有太大机会。近期，大宗商品价格大涨，预计会推动A股市场以更“轻微的方式”演绎今年2月时曾经出现的“再通胀交易”主题。一方面，通胀压力可能引发美联储收紧货币政策预期，部分国际资金可能会在一定程度上撤出以新兴市场为代表的风险资产，并对A股市场带来一定影响；另一方面，5月政府债券发行提速，也可能导致5月国内流动性边际偏紧。

A股风险溢价上周上升，市场对股市的偏好下降；外资对A股的配置金额增加，总体维持在较高的水平。A股市场周内行情上升，板块估值略有收敛。预计短期市场将维持在震荡水平，中长期处于上升通道。三月企业利润有所上行，表现较好的为上游行业。四月PMI指数仍高于临界点，制造业继续保持扩展趋势。受东盟经济复苏态势良好的影响，中国四月份进出口数据超预期。CPI四月同比上涨，猪肉价格稳步下滑引发食品价格回落，非食品项同比上涨，受益于疫情防控良好以及清明假期出行旅游增加。四月大宗商品涨幅明显，上游原材料价格上涨带动PPI上行。在未来，CPI和PPI的差距可能会进一步扩大。

部分50亿以下市值的小型成长公司公司尤其是新兴细分领域龙头公司存在严重低估，这些公司在过去两年的牛市中表现糟糕，盖因他们业务较为传统，增长有限，未能吸引市场“注意力”，但就当下形势而言，他们具有明显的优势：如未来出现指数整体牛市，这类公司因先前涨幅较低，补涨不会比涨幅已很大的公司少；即使未来两年市场震荡走熊，表现很差，这类个股估值已跌无可跌，依靠内生较低增长仍有望获得一定正收益。

五一小长假后A股两个交易日市场震荡下行，成交量有所放大。在大宗商品期货大涨带动下，A股周期板块成为市场亮点。整体而言，高信百诺认为市场目前向上动能较弱，盘整格局未变。近期赛道股回暖是美债收益率回落的反应；基本面最具超额收益优势的中游制造业，受到成本上涨且难以向下传导的制约，面临阶段性盈利提振乏力。

全球经济仍然处在强势复苏状态中，欧洲逐步解禁，数据开始转好；美国各项数据均显示出较强活力，美国需求带动全球经济走出疲弱；中国二季度会因东南亚国家疫情反复而受益；全球经济强势复苏会导致通胀预期，货币政策正常化虽会迟到但终究要来临；警惕中国PPI持续走高带来中国货币政策收紧加码。大宗商品当前仍然强势，在经济数据未见顶之前仍是胜率最高的资产。二季度或将为今年风险资产提供最好环境。市场预测一季度经济数据见顶并解读Q1数据不及预期，可能会在二季度形成预期差，利率债收益如果有较大上行幅度将是债市的较好的入场时机。

当前中国经济呈现出增速温和下行，同时局部过热，利率尤其是无风险利率很难涨，易下难上，而股市是很难大幅上涨的，因为今年一季度的企业盈利增速可能就是一个高点，增速要下行，不太利于股市。局部过热，商品市场是受益的，但是大多数的制造业是面临压力的。

今年来震荡下行的行情中，未出现明显的系统性利好，今年的市场大概率是震荡行情。在企业盈利趋势不错的背景下，即便流动性偏紧，也不会是很差的环境。

3月中旬以来，个股全面分化的主要原因是风格的分化和热点板块的切换。从风格方面来看，2019年至2020年，以各类“茅”为代表的大市值白马股涨幅远远好于小盘成长股，但从今年开始，这一风格正逐步扭转。在人气热点板块方面，2019年A股市场的热点主要是高科技，2020年的热点则主要集中于新能源车、光伏、白酒，但2021年的市场热点则突出集中在碳中和与碳达峰、顺周期与资源股等相关的主题，热点的切换也会导致市场个股的分化。

展望未来，经济增长从高速增长向高质量发展，机构化远未结束，这都有利于龙头公司未来的表现，因此，核心资产牛市仍在途中。但核心资产需要动态地区分去看，那些护城河深、增长确定且持续的公司会被持续加码，同样也会有新的核心资产进入机构的视野。从一季报数据来看，低基数叠加经济复苏，业绩表现高增，即使剔除基数效应，净利润增速仍显著改善，4月底政治局会议表示依然“不急转弯”，目前市场仍处在盈利扩张和流动性收缩的震荡蓄势中。

目前股票估值并没有优势，从经济复苏前景存在结构化，以及流动性不存在继续大放送的可能，因此，预计未来没有指数性整体大涨的行情，投资机会在于空间局部性和时间阶段性。

通胀和流动性收紧预期已经得到一定程度体现，去年四季度和今年一季度业绩复苏的一些中盘蓝筹股，可能会带起新的行情。白马股的高估值仍处于消化期，而新的能拉动指数的行业和题材，还处于酝酿期。周期股虽然一枝独秀，但难以撑起指数。